债券Case study之【Menara ABS】

Menara ABS 回教债券在2023年1月15日到期无法偿还上述债券发生违约 。

*事因*

TM 不再续租和迁出Menara TM aka Telekom Tower，导致总值 RM845 mil 的 Menara ABS公司回教债券违约。Menara ABS 是一家由 TM 发起的信托拥有的缴足股本为 2.00 令吉特殊目的公司(SPC)。TM 把4项产业（Menara TM、Menara Celcom、TM Taman Desa 和 TM Cyber​​jaya）转到Menara ABS 名下，然后把它们证券化发行回教债券，从此TM 获得 RM 1bil 资金。

在2007年，估值师给予预计为 10.294 亿令吉(RM 1,029.4 million），其中

每项物业的个别市场价值，如下：-

(a) Menara TM RM817.53 million;

(b) Menara Celcom RM147.92 million;

(c) Cyberjaya Complex RM33.52 million;

(d) Wisma TM RM30.44 million.

Menara TM 是在四项产业中价值最高，拥有55层楼，310 m 高的摩天大楼。在1998年开始建造，2003年由第四任首相敦马哈迪正式开幕，造价为 USD$160 mil (RM669.3 mil)。其形状有如发芽的“竹笋”，它被公认为是世界上第一座扭曲的(twisted)摩天大楼。这座有“未来感”的建筑物也被漫威电影宇宙电影相中，作为 TM 和 Marvel合作在复仇者联盟：无限战争(Infinity War) 电影中一部分，复仇者联盟的标志被投射在电信塔上。

被证券化后分成3部分ABC债券，A部分共RM 345 mil，B部分共RM 155 mil及C部分共RM 500 mil。A债券拥有付款优先权，然后B和C 如此类推。发行时该债券获得良好的信用评级，获得RAM给予A评级以上（除了C部分债券没有评级）。

*分析*

首先，债券的信用评级不能当圣书，AAA 评级也有可能违约；C评级也未必一定违约。MABS 借着TM 光环和4项产业支持获得高评级。这家MABS 是SPC，基本上公司没有业务，只是TM 融资的工具，TM 不是担保人，没有承担债务责任。该公司唯一资金来源就是租金，TM 是唯一租客（TM再分租给其他，占小部分）。4项产业除了Menara TM 有“颜值”高，另外3项产业“颜值”不高，TM将他们一起打包证券化。TM通过证券化把产业价值推到最大化，取得RM 1 bil 资金，TM是最大的赢家。

B债券在两年前到期，已经全部偿还给债券投资者，可以安全拿回本金和回报。不过B债券只是小额。即使A1债券拥有AAA评级也是优先权最高，可是它与C债券（没有评级及数额最大）同时间到期，其实A和C违约风险是一样的。

这次违约债券，Tabung Haji 是最大的债券持有人，共RM 600 mil (RM 100 mil Trench A & RM500 mil Trench C)，占了违约总额的71%，可说是最大受害者。其他债券持有人是EPF（人民公积金）。韭菜Tabung Haji 也是最低级C债券唯一持有人。如果产业拍卖出去，C债券回血率可能不多。

Tabung Haji 被视为韭菜，最大受害者，非也！债券违约，你可能以为他就是输家，不！继续看下去。C债券的coupon rate 高达10%，15年来，Tabung Haji 已经连本带利赚了。前面10年已经回本了，后面5年是赚50%了。虽然C债券回血率不高，如果能回血10-20% 也是Bonus 再赚一笔啦。

Ali 分享债券case study 只是个人观点，供学习用途。