大马股息再投资的陷阱

Ali写了几篇有关股息再投资计划的文章。很多读者觉得股息再投资的好处多多，包括使复利最大效果，低/零成本，Dollar Cost Averaging平均成本法，等等。。但是那是以投资美股的操作，有别于大马的情况。

今天Ali与大家谈谈在大马股息再投资计划。不是所有大马上市公司都提供股息再投资计划，Ali收集到的资料，只有以下的公司提供股息再投资计划：
AIRPORT ( 2012, 2013, 2014, 2015)
AMMB (2010)
AXIATA (2014, 2015, 2016)
BIMB (2014, 2015, 2016, 2017)
CIMB (2013, 2014, 2015, 2016)
CYPARK (2015, 2016)
GDEX (2013, 2015, 2016, 2017)
KSL
MAYBANK
MBSB
PESTECH
PWROOT
RHBCAP
SIME
SPSETIA
TM
UOADEV



在大马的股息再投资计划（Dividend Reinvestment Plan/ Scheme, 简称 DRP/ DRS ）。推行时间说长不长，说短不短，已有好几年了。在2010年，第一家推行股息再投资计划的是MAYBANK。当时公司宣布0.44股息，股价在9.10（Ex-date前）。公司宣布如果参加股息再投资计划可以以每股认购价7.70购买新股，Discount 折价了0.85，大约9.9%的优惠。如果你持有100股就可以省下85元；持有1000股就省850元，如此类推。所以这项计划也得到投资者不错的反应。至今MAYBANK还是继续实行股息再投资计划，已有10次了。
以下是过去10次股息再投资计划的资料。

以下是MAYBANK的（16/11/2010至2/9/2015）股价走势，相当平稳，起落幅度大概+/-16%。今天（2/9/2015）的股价8.42，还比当年买入价9.10来得低，投资5年还蒙受纸上亏损（-7.5%）。幸好MAYBANK有相当可观的股息，投资者才不至于血本无归，投资亏损。

假设Ahmad和Zain两个小资族，在16/11/2010皆以910令吉（未包括佣金）买入100股MAYABNK股票。

• Ahmad没有参加股息再投资计划。在过去5年，他共获得317.50现金股息。不过现今股价滑落，100股的市值只有842而已。不过化年回酬有5.49%（包含股息）**。
• Zain参加股息再投资计划。当初买入100股，如今他拥有126股，多了26%的股，市值1060.92，化年回酬只有3.03%**，比FD还要低。

Ahmad没有参加股息再投资计划

Zain参加股息再投资计划

读到这里，读者你可能满头疑问？？怎么可能？参加股息再投资计划反而得不到更高的复利效果？问题出在哪里？？

（**回酬计算法是根据Excel里的XIRR函数计算。包含时间money-in, money-out 的现金流计算法。当现金股息得到时属于money-out，而参加股息再投资费用属于money-in。更多关于XIRR计算回酬的例子和详解，请按连线与常问问题。）

到底问题出在哪里？

首先我们要理解大马股息再投资是如何执行的。参加大马股息再投资不是免费的。公司会发出通知信给股东们，如果你要参加股息再投资计划，需要支付给大马政府印花税RM10元(Revenue Stamp，不是普通邮票) 。然后还要在指定时间内寄回股东服务公司（不要寄错地方）。如果你是居住在外坡，不方便亲自呈交参加股息再投资计划通知书，可以用邮政局Pos Ekspres服务费用3令吉，或其他快递服务，费用较高。最便宜的当然就是普通邮寄60仙，它可能用上好几天才抵达，或寄失的风险。延迟寄回公司的话，将不被处理。

如果你是Nominee Account就省麻烦，拨电给你的Dealer ，说你要参加股息再投资计划就可以了。一般收费12.50至25令吉，（还要支付GST给政府)。付费较高。小资族参加股息再投资计划成本高。政府税务，印花税，消费税，服务费及邮寄费，大量成本消减回酬，尤其对小资族更为不利。

第二个问题是：不是全部股息能再投资。只有部分股息能作再投资，因此达不到最高的复利效果。注：不同公司有不同的股息再投资计划，有者部分股息作再投资；有者全部股息作再投资，读者需了解计划的细节，这里只是以MAYBANK为例。44仙的税前股息，33仙税后股息，只有30仙股息能作再投资，3仙股息支付现金。没有充分利用所有股息发挥复利的效果。

第三个问题是：没有买入零股的便利。最小股票单位为1股，不像美股能买入小数点的零股（注：只有通过DRIP方能买入零股）。不要小看零股，在长期投资，累积零股能发挥复利的效果。没有零股，削弱长期投资的回酬。

以上例子是以MAYBANK来计算。Zain在2010年持有100股，获得30令吉的可认购股息，认购价7.70获得9.9%的折扣，依计算应获3.861股，但只能够认购整数3股，剩余的股息以现金支付。Zain 用最便宜的方法（10.60，印花税10令吉加普通邮寄0.60）来认购股息再投资，共用了33.70来认购3新股，每股平均价变成11.23令吉，因此变相买贵货了。如果你持有1000股，将获得38股，平均价是8.00令吉，还好比市价便宜。

第四个问题是：ODD LOT。无论3股，或38股都不能在次级市场公开买卖。只有在ODD LOT MARKET里卖，一般股票价格比市价折价20%-30%，而且佣金高。

第五个问题是：每股认购价折价优惠逐年减少。从第一次的优惠折价9.9%，到如今的5.23%，优惠差不多腰斩，公司越来越吝啬。对小资族冲击最大，成本越来越高。

看到以上那么多的不利条件，读者可能选择不参加股息再投资计划了。
不参加股息再投资计划，又有另一个问题，就是未来每股盈利，股息被冲稀。在股息再投资计划里的认购股是新发行股票，那么公司的缴足资本会越来越大。如果大股东/大部分股东选择参加股息再投资的情况下，Ahmad选择拿现金股息，他未来每股盈利，股息被冲稀。MAYBANK为例，大约85%-91%的股权选择参加计划。这5年来，透过股息再投资计划一共发行了1,867,905,316新股，大约被冲稀26%！！

小心特别议程

原本股息再投资计划是帮助股东，尤其是小股东累积股票，发挥复利效果。但是有些大股东透过股息再投资计划，进行个人/商业特别议程。最经典例子是，3家老牌种植/矿业股———居銮(KLUANG)、古仔(KUCHAI)和双溪峇眼(SBAGAN)在2013年9月20日同时宣布派发特别股息，以及股息再投资的新股定价。这3家公司互相控制，互相牵制，即居銮和古仔控制了双溪峇眼的32%和26%；双溪峇眼和古仔控制了的居銮6%和1.5%;而居銮和双溪峇眼则控制了古仔的42%和9%，老树盘根，想要解开也不是一件容易的事。

如果要通过市场购买股票来增加股权，需要动用大笔资金，也可能把股价推高，增加收购成本。这样推算起来，大股东李氏家族通过交叉控股，再利用股息再投资计划，廉价增加股权，来更加稳固自己3家公司的股权，同时冲稀其他股东股权。不排除大股东日后会私有化这3家公司。

云顶（GENTING）和云顶种植（GENP）推出股息认购凭单计划。这其实很类似股息再投资计划，只是所派的股息可用来购买公司的新凭单，不过凭单行使价相应的降低。云顶和云顶种植的凭单在上市后，都以比起发售价超过1倍的价钱交易。云顶集团这项为股东制造价值的计划，又不冲稀未来每股盈利。

侨丰控股（OSK）对持股兴业资本（RHBCAP）进退两难。自从它出售其投资银行，手上就剩下一些房产及约9%兴业资本股权。

每当兴业资本进行股息再投资计划时，侨丰控股就会面对难以取舍的情形。选择股息再投资，那股权就不会冲淡，不过问题也来了，侨丰控股一大部份的收入要靠兴业资本的股息，如果没拿现金股息的话，在营运上可能会吃力一些。

同样的事情发生在大众银行（PBBANK）。大众银行公开言明不跟风，没有打算推行股息再投资计划，可能是考虑到一些大股东如伦平（LPI）等，需要一大笔现金来派发股息。

本末倒置

一个简单的股息再投资计划，可以给大马资本家延伸出林林总总的奇招。让小股东散户傻傻看不清楚。

原本一个让小股东散户累积财富，加强复利的计划，而执行时那么多费用，税务，和不便之处。小股东们不参加计划就吃亏，参加也不见得好，叫人难以抉择，真是本末倒置。

如果你只是100股，200股的小资族，投资像MAYBANK的股票。无论参加与否，都是不利，除非你很肯定它有未来有很好的股价成长。或者你是有足够的资本，买入2000，3000股以上，参加股息再投资计划方能带给你收益。

（注：Ali没有为全部公司股息再投资计划进行分析，其他公司的计划，读者投资者可以参考，仔细分析，然后才决定是否参加股息再投资计划。）

PS：如果觉得此浅谈股息再投资计划对你/或朋友有帮助，Ali欢迎读者转贴此文章，或share在面子书，好让其他朋友/投资者认识大马股息再投资的陷阱。

【十载投资，路在何方，扎根本土，放眼世界】

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