分析巴菲特组合，从中学习投资思考

最新的公布的美国证卷委员会监管文件显示，截至31-12-2016，巴菲特持有的Berkshire Hathaway (BRK.A, BRK.B)组合更新。

Ali之所以追踪股票大师的组合，是因为学习大师的投资思考。很多时候我们从投资书本（包括网络）中学习到的大师的投资伦理，投资哲学，黄金法则，往往因为时代的转变，这些伦理已经不管用了或改变。（读几本书就可以，那么人人都是大师了）。大师之所以是大师，他们除了有很久的经验，他们还有对现时和未来敏锐高的触觉。根据观察，大师多是随情况做投资哲学调整。比如从前说不投资科技股，不投资航空股。。。如今都有改变。

二话不说，一起研究看巴菲特大师的组合。
以下Spreadsheet 由John Vincent整理

去年截至31-3-2016，巴菲特大举买入苹果9,811,747股。（Ali去年撞彩恰好也看到苹果介绍给大家）
巴菲特组合投资回酬大跃进，苹果是其中功臣之一。在这一季(31-12-2016)里，继续增持从15,227,702股到57,359,652股，接近5倍股额！可见信心爆灯。

在去年第三季，你可能略有所闻巴菲特进军航空股。巴菲特曾在航空股上吃过大亏，并“发誓”绝不再碰航空股。对于巴菲特经常180度大转弯，大家可能早已习以为常。虽然巴菲特绝口不提购入航空股的原因，但很多媒体，股坛，博客分析给出的，巴菲特看好美国经济复苏带动航空消费增长及低油价有利于航空公司利润等等。这些理由比较“肤浅”/初级分析，实在难以解释老巴的真正动机。

因为没有数据显示航空消费大幅增长，这是站不住脚的。
近年老巴积极增持石油股(Phillips 66, PSX)，由此所见他对石油是乐观的。

巴菲特大笔购入航空股背后的真正原因在于，美国民用航空业已经拥有了“外敌”无法进入，内部没有竞争的双重“护城河”，并且整个行业在这种情况下，已经进入了稳定盈利的“成熟阶段”。这两点与巴菲特的长期投资标准完全吻合。

“护城河”（moats）才是最大吸引力
巴菲特投资很重视经济护城河，如WFC, KO, AAPL等等。而那些护城河逐渐变弱的公司，如网购正侵蚀Walmart的市场配额。（从去年一直减持Walmart）。

全球航空载客量，里程，营收，前三名，三分之一左右，由美国三家航空公司霸占。

第一道“护城河”：难以进入的行业

第一道“护城河”由三段防御体系组成：保护主义政策、机场机位的物理限制和市场集中度。

首先，美国对于外资进入中国航空业有严格的限制。美国禁止外资拥有中国航空公司超过25%的权益，这一规定除了直接禁止了外资全面进入美国航空业以外，还让中国潜在的竞争者无法获得外部资金支持。

目前美国主要机场的起降机位基本已被“四大”占满，中国或新进者即便想要扩张市场份额，资金和新购飞机也面临“有米没锅”的窘境。

以美国四大机场的情况为例，机位基本被四大航空公司垄断（剩余的其他机位中还包含了西南航空公司的机位）

2008年至今，美国大型航空公司的数量从八家下降至目前的四家。（另外两家廉价航空）

四大的市场份额已经近70%。四大目前处于“后无追兵”的舒适状态。

第二道“护城河”：四大背后站着“相同的老板”

其实单单拥有第一道“护城河”，美国航空业可能还入不了巴菲特的法眼。因为即便在第一道“护城河”的保护之下，目前的四大市场份额相若，之间也会存在激烈的竞争。但巴菲特选择在这个时点开始持有表面上看来竞争并未结束的航空股，看重的是四大背后股东利益的统一。

看似股权分散的四大，背后的主要持股人具有高度的一致性。如果细看四大航空公司背后的主要股东会发现，这些股东高度重合：有先锋集团（Vanguard）、贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）等等都是这四家航空公司排名靠前的大股东，如今又多了一个巴菲特的波克夏。

因此，在原油价格雪崩之后，美国航空公司的票价并没有太大变化。航空公司并没有顺势通过降低票价来竞争市场份额，反而在通过售票系统测试，如何在保证上座率的前提下，找到乘客能够负担的最高票价。

美国的航空公司在油价崩溃的2015年，利润翻了三倍，并在2016年继续保持增长状态，“完爆”因为低油价导致价格战和更多竞争的欧洲及全球其他地区。

美国航空为例，其2016年-2020年向波音和空客等飞机制造商订购的飞机架数并没有跟随经济复苏的预期而增长，反而在逐年递减。同时也说明，美国航空业资本支出大幅扩张的时期已过，接下来进入了“成熟稳定期”，供给趋紧的垄断市场和随之高涨的票价，将为其带来源源不断的现金流。这也正是巴菲特最为看重的一点。

下一个全球经济方向
除了航空股，截至31-12-2016，巴菲特还添加了8,041,784股孟山都Monsanto (MON)。
孟山都Monsanto是家什么公司？MON是科技股，它研发和改良植物DNA，高量，速产，抗虫，耐气候。是农产业股，所有研发注重在农作物上。是黑心股，它改造DNA，违反大自然，违反神造物法则。

在去年9月2016，德国著名药品公司Bayer AG (OTCPK:BAYRY) 以每股$128收购MON。而MON现在股价在于$108 (discount 16%)。如果美国证卷局放行，那么两家世界最大的农药和种子公司，成为超级大农业公司，合拼也可能影响全球食粮供应链。

同时DOW chemical 和 DuPont 合拼也在进行中，等美国证卷局放行。

到底巴菲特班底是要掌握全球食粮供应链，还是为挽救粮食危机？这次收购是否成功？


其他
新买入Sirius XM Holdings (NASDAQ:SIRI)

卖出
Walmart 从12,971,574股减持到1,393,513股，卖出90%。下一季，大慨看不到Walmart了
Verizon 从15,000,928股减持到928股，掰掰。



后语
Ali这些分析可以自用不公开，但是Ali抱着分享好东西，希望读者能受惠。如果每个人那么自私，世界更糟糕。如果你读后认同，也可以分享到你的面子书/推特。

最后Ali要申明，分析巴菲特组合，不是叫你买或卖，只是研究。

【十载投资，路在何方，扎根本土，放眼世界】

参考：
http://blog.moneydj.com/news/2016/11/19/【見智研究】關於為什麼大手筆買航空股，巴菲特/
http://seekingalpha.com/article/4046111-tracking-warren-buffetts-berkshire-hathaway-portfolio-q4-2016-update